Quel financement pour l'entreprise ?

Thème 3 du programme, question 3.5 : quel financement pour l'entreprise ? Acheter avant de vendre, investir avant de produire : toute entreprise doit financer des décalages de trésorerie et des biens durables. Ce chapitre présente les deux cycles de l'activité, la lecture du bilan et du compte de résultat, l'équilibre financier (fonds de roulement, besoin en fonds de roulement, trésorerie), la capacité d'autofinancement, les modes de financement externes et leur coût.

Cycle d'exploitation, cycle d'investissement et besoins de financement

L'activité d'une entreprise s'organise en deux cycles. Le cycle d'exploitation est court et répétitif : acheter, stocker, produire, vendre, encaisser. Le cycle d'investissement est long : acquérir des biens durables (machines, bâtiments, logiciels, brevets) qui serviront plusieurs années et seront financés sur une durée comparable. Chaque cycle crée un besoin de financement : il faut payer avant d'encaisser.

Règle d'équilibre. Un emploi durable (investissement) se finance par une ressource durable (capitaux propres, emprunt à long terme) ; un besoin de court terme se finance par des ressources de court terme (crédit fournisseur, découvert, affacturage). Financer une machine par un découvert, ou un stock permanent par un crédit de trois mois, expose à la cessation de paiements.

Lire le compte de résultat et le bilan

Deux documents comptables permettent de lire la situation financière. Le compte de résultat récapitule, sur un exercice (en général douze mois), les produits (ventes, subventions) et les charges (achats, salaires, amortissements, intérêts, impôt) ; leur différence est le résultat, bénéfice ou perte. Le bilan photographie à une date le patrimoine : à l'actif ce que l'entreprise possède, au passif d'où viennent les ressources.

L'amortissement répartit le coût d'une immobilisation sur sa durée d'utilisation : une dotation annuelle est une charge du compte de résultat, mais elle ne fait pas sortir d'argent ; c'est pourquoi la trésorerie dégagée par l'activité dépasse le résultat net. Exemple. Les Jardins de Tessier achètent une serre de 90 000 € amortie sur 15 ans : chaque année, une charge de 6 000 € réduit le résultat sans sortie de trésorerie.

L'équilibre financier : fonds de roulement, BFR, trésorerie

Trois indicateurs tirés du bilan résument l'équilibre financier.

Exemple. Une jardinerie présente 180 000 € de stocks, 60 000 € de créances et 95 000 € de dettes d'exploitation : BFR = 180 000 + 60 000 – 95 000 = 145 000 €. Avec 300 000 € de capitaux propres, 150 000 € d'emprunts à long terme et 310 000 € d'immobilisations, FR = 140 000 €. Trésorerie = 140 000 – 145 000 = -5 000 € : l'entreprise est à découvert alors qu'elle peut être rentable. Pour rétablir l'équilibre, elle peut augmenter le FR (apport, emprunt long) ou réduire le BFR (stock plus faible, délais clients plus courts, délais fournisseurs négociés).

Le BFR s'exprime souvent en jours de chiffre d'affaires (BFR ÷ CA × 360) pour comparer d'une année à l'autre : ici, avec 1,5 M€ de chiffre d'affaires, 145 000 ÷ 1 500 000 × 360 = 34,8 jours.

Le financement interne : la capacité d'autofinancement

Le premier financement vient de l'entreprise elle-même. La capacité d'autofinancement (CAF) mesure les ressources dégagées par l'activité au cours d'un exercice : CAF = résultat net + dotations aux amortissements et provisions – reprises – plus-values de cession. L'autofinancement est la part de la CAF conservée après distribution des dividendes aux associés.

L'autofinancement est gratuit en apparence (pas d'intérêts, pas de dilution du capital) et préserve l'indépendance ; mais il est limité par la rentabilité, prive les associés de revenus et peut retarder des investissements nécessaires. Les banques mesurent la capacité de remboursement : dettes financières ÷ CAF, exprimée en années ; au-delà de 3 à 4 ans, elles hésitent à prêter davantage.

Les financements externes

Quand l'autofinancement ne suffit pas, l'entreprise se tourne vers des financements externes, en fonds propres ou par endettement, de long ou de court terme.

Exemple. Pour son usine de 3,8 M€, Vélocité combinera autofinancement, augmentation de capital ouverte à un investisseur, subvention à la relocalisation et emprunt bancaire ; Kooma, déficitaire, lèvera des fonds propres ; les Jardins de Tessier couvriront leur pointe de printemps par un crédit de campagne et l'affacturage des créances sur les collectivités.

Le coût du financement

Tout financement a un coût, explicite ou non. Le coût de la dette est le taux d'intérêt, réduit par la déductibilité fiscale des intérêts (à l'impôt sur les sociétés de 25 %, un taux de 4 % revient à 4 × (1 – 0,25) = 3,0 % après impôt). Le coût des fonds propres est la rentabilité attendue par les associés, plus élevée car ils supportent le risque. Le crédit-bail se chiffre par la somme des loyers et de l'option d'achat.

L'annuité constante se calcule : capital × taux ÷ (1 – (1 + taux)^–durée). Deux points de taux en plus coûtent ici 5 193,91 € d'intérêts supplémentaires sur quatre ans. Le taux dépend du taux directeur de la BCE, du risque de l'emprunteur et des garanties offertes ; c'est pourquoi la politique monétaire influence directement l'investissement des entreprises.

L'effet de levier. S'endetter est intéressant tant que la rentabilité de l'investissement dépasse le coût de la dette : un projet qui rapporte 9 % financé à 4 % enrichit les associés ; s'il ne rapporte que 2 %, la dette appauvrit (effet de massue). Le choix du financement est donc indissociable de la rentabilité attendue du projet.

Méthode : répondre à une question de CEJM

Une question de financement combine presque toujours un calcul et une argumentation. Exemple : « À partir du bilan, expliquez pourquoi les Jardins de Tessier sont à découvert et proposez des solutions. »

Exemple rédigé (extrait). « Les Jardins de Tessier dégagent un bénéfice mais leur compte est débiteur : le problème est financier et non économique. Le besoin en fonds de roulement, somme des stocks et des créances diminuée des dettes d'exploitation, s'élève à 260 000 €, alors que le fonds de roulement n'est que de 130 000 € ; la trésorerie nette ressort donc à – 130 000 €, ce qui correspond au découvert. Le stock représente près de deux mois de ventes : c'est lui qui immobilise la trésorerie. L'entreprise doit agir sur les deux termes : réduire le BFR en négociant des acomptes avec les collectivités et en limitant le stock de printemps, et consolider le fonds de roulement par un emprunt à moyen terme, plutôt que de reconduire chaque année un découvert coûteux. »

Conseils : poser les formules avant les chiffres ; vérifier la cohérence des unités et des signes ; distinguer toujours rentabilité (compte de résultat) et trésorerie (bilan) ; proposer des solutions adaptées à la durée du besoin.